最近这几个月，观察到有些朋友对美年健康的看法，大体上是“标的是个好标的，但是估值太高了，贵得一塌糊涂”。大家平时看到的雪球、同花顺的页面，给出的动态市盈率动辄一百来倍。在这样一个年报截止时点已过，但又没披露的尴尬时点，不禁想推敲一下，2017年公司到底赚了多少钱。以现时点600亿的市值，对应的PE到底又是多少。
首先，公司三季报中已经有了对全年净利润的预测，5.5-6.5亿元，但是呢，尽信公告不如无公告，多少得弄明白点这数字大概是怎么来的，心里这才踏实些。
一个基础——即参照2017年1-9月业绩，及以往年度情况，预计第四季度业绩。先拍一张历年业绩汇总表上来，红色的数字是预测数，其逻辑在之后逐步阐述。
由于体检行业每年第一季度通常为淡季，二三季度持平，第四季度为旺季，第四季度营业收入占比通常较高。通过观察，除2015年外，公司第四度营业收入占全年的比重稳定在38%左右，而15年由于借壳重组，有些原江苏三友的业务影响，暂且剔除不纳入考虑范围，故初步预测2017年第四季度营业收入占比：38%。进而，预测第四季度营业收入为18.32亿元，全年营业收入总额为48.21亿元。
如上图中，除2013年较低以外，2012-2016年公司净利率一般维持在12%左右，归母净利率维持在11%左右，初步预测2017年净利率为12%，归母净利率为11%。进而，预测全年净利润5.79亿元，归母净利润5.30亿元，此为“一个基础”。
以上平铺直叙，波澜不惊，根据上述逻辑计算出的基础业绩刚刚好达到公告中预测的5.5-6.5亿元的下沿，那上沿的6.5亿是怎么来的呢，接下来是本文要讨论的重点，第四季度发生的三个重大变化，也是可供辗转腾挪，变幻莫测之处。
根据工商变更资料判断，2017年10月11日，慈铭体检72.22%股权正式过户至美年健康名下，自此以后，慈铭体检产生的每一块钱利润都将纳入到公司的合并报表中了。不由得好奇去看，慈铭体检，是一棵枝繁叶茂的摇钱树么？
根据公司的描述，大体上是说，由于上半年是业务淡季，所以微亏2.4%也是情有可原的呀，下半年撸起袖子加油干，就找补回来了。不仅如此，俞熔还告诉大家，把心放肚子里。这不还有业绩承诺的嘛，写在重组报告中：
也就是说，即使慈铭在2017年上半年亏成狗，全年也得扭亏为盈，净利润不得低于1.6个亿。由于上半年是亏的，2017年下半年还得先补窟窿，慈铭必须盈利约1.77个亿，一个小目标都不够了。而如果达不到业绩承诺，俞老板就要认这部分的赔偿，把自己手里的一部分股份拱手让出。
1、赔就赔，我乐意。这样一来，具体处罚额度我帮大家算了一下，如果没有达到全年赚他1.6个亿的业绩承诺，慈铭每少赚3.54元，俞老板就得多赔1股美年健康的股票，如果慈铭2017年盈亏平衡一分钱没赚，俞老板得搭上将近4600万股。大海航行靠舵手，但是要让俞老板剁手，这可万万使不得。
2、业绩达标，不用赔，美滋滋。如果能够这样当然甚好，可自从2015年俞老板控股慈铭，业绩增长就颇多乏力，从慈铭报告中的一段话可见一二：
客户被美年抢走，员工都被美年挖走，颇有大厦将倾的意味。散了，队伍也不好带了。16年刚刚回到正轨，17年就要实现31%的净利润增长，应该也有不少困难。
3、慈铭不够，美年来凑。如若慈铭无法达到业绩承诺，但是又差得不多，则可能将部分美年的客户及业绩导流至慈铭，帮其完成任务。虽然被美年控股后，都在一面红旗下，但是此种做法也有可能有一定的操作风险及合规风险，具体就不深入分析了。
综上所述，为了达到业绩承诺，慈铭在7-12月将要完成1.77亿元的盈利，而这些利润如果是产生在10月11日并表之后的部分，将会被纳入上市公司年度业绩，在上述“一个基础”之上，产生些许利润增量。
公司于2017年9月份公告收购位于西昌、蚌埠、、武汉、南昌、重庆、杭州的7家参股子公司，并于2017年9月完成了工商变更。关于此处请参照上篇《对于美年健康体检业务版图扩张方式的思考》，公司既然愿意把这些参股子公司收入囊中，即说明经过慎重考虑，他们葫芦七兄弟已经具有自己造血的能力，不再是亏损的拖油瓶了。而且，被收购股份的原自然人股东也对业绩进行了承诺：
从业绩承诺的金额上来看，其承诺的意义不在盈利数本身，而是为了扭亏为盈，并不能根据业绩承诺来推测年度业绩，亦或是将其等同于预期业绩。比如，重庆那家店位于九龙坡区，华润万象城地面及地下一楼整两层6000多平方，是重庆地区的旗舰店，其预计净利润怎么也不会和口市民健身中心旁的一家小店一样，同为200万元。
不管如何，收进去这7家子公司，1-7月多为亏损，而全年要盈利，10-12月业绩并表多少会产生一些利润增量，为上述“一个基础”增光添彩。
美年健康在2017年3月21号披露了2016年报，紧接着2017年4月25日就发布2017-030号公告，金木水火土查询表把原审计师瑞华赶走了，将接下来的2017年年报审计师变更为天健：
变更情况说明以“合同到期“四个字轻轻略过，不带走一片云彩。然而事情正在起变化，临近年关的2017年11月15日，公司又发一份2017-115号公告，把2017年年报审计师变回瑞华，绕了这么一大圈，误会，全是误会，选来选去，还是老同志靠谱嘛！
瑞华这一去一回，颇为耐人寻味，抛开审计风险，职业操守这些严重的不谈，即便是对同一个事项，在审计中也有一个词叫“职业判断”，某些模糊地带是需要会计师结合以往经验运用职业判断去综合考虑的，也许两个人都对，但是对同一件事，同一个风险点的把控和判断往往因为充满了魔幻色彩的“职业判断”而截然不同。结合2017年发生了那么多些个事，往往都涉及复杂的会计核算及并表处理，在瑞华会计师事务所的这一去一回之间，个中缘由，就不得而知了。
但不可否认的是，会计师这个角色，会对2017年年度业绩情况产生重大的影响。比如上文中提到的慈铭业绩并表，其截止时点取在何处，如何界定，及其涉及众多会计估计的问题等，使得此处的重大，是划重点加粗加强调的格外重大，对会计报表的影响深入而广泛。
总结，公司2017年归母净利润在5.3亿元的基础上，由于慈铭并表和收购七家参股子公司而进一步产生利润增量，而会计师事务所的频繁变更为整张会计报表的变化增添了许多不确定因素。
上述内容，是对本年的利润形成做一个宽泛的了解。文中言有不尽之处，也请各位拍砖勘误，以正不足。
按照剧本上写的，2018年4月18日披露年报，打脸的日子就要到来辣，希望到时候即使被打脸，也要明晰打脸的缘由，和自己逻辑中的不足。（不发芽原创）返回搜狐，查看更多
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