本文从政策、工业增加值、利润和固定资产投资角度分析制造业细分行业结构变化。经过分析，制造业结构分化明显，向好行业按照指标综合筛选有：（1）计算机、通信和其他电子设备制造业，（2）医药制造，（3）汽车制造业，（4）电气机械及器材制造业，（5）金属制品业，（6）化学原料及化学制品制造业，（7）食品制造业，（8）专用设备制造业，（9）铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，（10）家具制造业。
本文从政策、工业增加值、利润和固定资产投资角度分析制造业细分行业结构变化。经过分析，制造业结构分化明显，向好行业按照指标综合筛选有：（1）计算机、通信和其他电子设备制造业，（2）医药制造，（3）汽车制造业，（4）电气机械及器材制造业，（5）金属制品业，（6）化学原料及化学制品制造业，（7）食品制造业，（8）专用设备制造业，（9）铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，（10）家具制造业。
对于制造业强国目标定位和制造业转型升级的方向贯穿近3年来主要的政策文件。并在十九大强调“加快建设制造强国”之后，政策力度加大。
最受政策鼓励行业：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，汽车制造业，专用设备制造业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等。
综合行业占整体制造业增加值比例（静态）、某行业增量贡献（动态）、行业本身增加值绝对增速（速度），三因素均有优势的行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业；电气机械及器材制造业，金属制品业，食品制造业。
综合工业企业利润和ROE两个角度，利润优势行业为：医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，金属制品业等。
由于固定资产投资到固定资本形成存在时滞性，因此固定资产投资更具前瞻性。从固定资产投资角度，占比提升且增速韧性较强的行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，家具制造业，汽车制造业，电气机械及器材制造业等。
本文从政策、工业增加值、利润和固定资产投资角度对制造业细分行业进行详拆，经过统计分析，制造业结构分化明显，向好行业按照指标综合筛选有：
（1）计算机、通信和其他电子设备制造业，（2）医药制造，（3）汽车制造业，（4）电气机械及器材制造业，（5）金属制品业，（6）化学原料及化学制品制造业，（7）食品制造业，（8）专用设备制造业，（9）铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，（10）家具制造业。
对于制造业强国目标定位和制造业转型升级的方向贯穿近3年来主要的政策文件。并在十九大强调“加快建设制造强国”之后，政策力度加大。
2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，从制造业大国向制造业强国转变，最终实现制造业强国。并制定三步走发展战略。
2016年6月，国务院发布《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》，支持制造企业与互联网企业跨界融合，培育制造业与互联网融合新模式。
2016年11月，国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出发展智能制造高端品牌、航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备、海洋工程装备和高新材料等产业。
2017年10月，十九大报告第五部分经济篇，指出，“加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。支持传统产业优化升级，加快发展现代服务业，瞄准国际标准提高水平。促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。”十九大之后，各部委推出一系列制造业相关政策（政策文件内容具体见下表）：
2017年11月，国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》；
工业和信息化部、发展委、科技部、财政部等共同发布《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》。
（1）计算机、通信和其他电子设备制造业，（2）医药制造业，（3）汽车制造业，（4）专用设备制造业，（5）铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业。
对比各个行业增加值占比变化、增量贡献变化和增速变化。我们筛选出增加值占比增大、增量贡献加大、增速韧性较强的细分行业。
工业分为采矿业、制造业、电热燃水，其中主要以制造业为主。近十年以来，工业中制造业占比有不断上升趋势，2007年，三者增加值占比为11.59%、80.29%和8.12%，2010年占比约为10.98%、81.71%和7.30%（测算数据），2017年大约为8.59%、85.27%和6.14%（测算数据）。本报告主要聚焦制造业。
由于分行业增加值绝对数据在2007年之后不可得，因此我们用2007年分行业增加值绝对数据与之后分行业增加值同比增速计算2008-2017年增加值绝对数据。
从各行业增加值结构来看，2010-2017年以来，整体结构变化不大（前十行业总占比稳定在66%左右），各行业分项占比变化较大。2010-2017年，各行业增加值占比增长较快的5个行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业（+1.82%），医药制造业（+0.74%），电气机械及器材制造业（0.52%），化学原料及化学制品（+0.47%），金属制品业（+0.41%）。
整体结构变化不大，增加值占比前10名的行业总占比[1]均在66%-67%之间。2010年增加值占比前10名和2017年增加值前10名行业相同，分别为：计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料及化学制品业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，电气机械及器材制造业，非金属矿物制造业，通用设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业，农副食品加工业和纺织业。
2、各分项占比变化较大：计算机、医药、电气机械占比提升2010-2017年，各行业之间结构变化较大，其中计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业占比上升较快，2010年这三个行业增加值占比分别为7.98%、2.59%和6.94%，2017年占比为9.80%、3.33%和7.46%，分别增长1.82个百分点、0.74个百分点和0.52个百分点。黑色金属冶炼及压延加工，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业占比下降较快，2010年黑色金属冶炼及压延加工业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业占比分别为8.73%和8.50%，2017年占比为6.96%和7.49%，分别下降1.77个百分点和1.01个百分点。
2010-2017年，各行业增加值占比增长较快的5个行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业（+1.82%），医药制造业（+0.74%），电气机械及器材制造业（+0.52%），化学原料及化学制品（+0.47%），金属制品业（+0.41%）。
2010-2017年，各行业增加值占比下降较快的5个行业为：黑色金属冶炼及压延加工业（-1.77%），铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（-1.01%），烟草制品业（-0.66%），纺织业（-0.46%），石油加工、炼焦及核燃料加工业（-0.44%）。
更进一步，用2015-2017年占比来说明近期的产业结构变化，各行业增加值占比增长较快的5个行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，医药制造业，通用设备制造业，专用设备制造业。各行业增加值占比下降较快的5个行业为：黑色金属冶炼及压延加工业，烟草制品业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业，纺织业。
可以看到，行业分化和结构的优化其实早从2010年就有所开始，但在2015年由于供给侧提升了这个改变的加速度。
占比增长较快的前5名行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业3个行业在2008-2015年占比上涨趋势平缓，而2015年后占比上涨幅度明显加快。
占比增长降幅较大的前5名中，黑色金属冶炼及压延加工业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，烟草制品业在2008-2015年占比下降趋势平缓，而2015年后占比下降幅度明显加快。
2增量贡献视角：计算机、医药、电气机械、金属制品、食品等贡献力加大制造业分行业增加值对总制造业增加值的增量贡献=△某行业增加值/△制造业增加值，我们分别计算了2007-2010年、2010-2017年和2015-2017年各行业对总制造业增加值增量贡献变化，结果显示，各行业增加值对总制造业增加值的增量贡献分化趋势明显。
2010-2017年，对制造业增加值增量贡献最大的5个行业分别为：计算机、通信和其他电子设备制造业（12.00%），化学原料及化学制品制造业（8.85%），电气机械及器材制造业（8.08%），铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（6.27%），非金属矿物制品业（6.15%）。
2007-2010年，贡献最大的5个行业则为：铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（10.87%），电气机械及器材制造业（8.04%），化学原料及化学制品制造业（7.80%），非金属矿物制品业（6.98%），通用设备制造业（6.92%）。
各行业增量贡献分化明显，贡献提高较多的行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业，金属制品业，食品制造业等；贡献下降较多的行业为：铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，烟草制品业，非金属矿物制品业。
3行业增速视角：医药、计算机、石油、酒饮、食品等相对稳健2010-2017年，整体经济、工业、制造业增加值增速呈下降趋势，制造业分行业增加值同比增速分化明显，除食品饮料等行业之外，基本呈现高技术含量制造业增速下降幅度明显小于传统制造业行业。
我们选取增加值占比1%以上的23个行业进行对比，增加值增速下降较快的行业分别为：铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，非金属矿物制品业，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业，金属制品业，有色金属冶炼及压延加工业；增加值增速下降幅度较小的行业为：医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，酒、饮料和精茶制造业，食品制造业等。
2015-2017年以来，以专用设备制造业，通用设备制造业，仪器仪表制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业为代表的行业复苏向好。
综合三角度：计算机、医药、电气机械、金属制品和食品等走势向好根据上文，分别罗列增加值占比增长较快、增量贡献加大和行业增速降幅较低的行业：
增加值占比增长较快行业：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品，金属制品业等。
增量贡献加大的行业：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业，金属制品业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，石油加工、炼焦及核燃料加工业等。
行业增速降幅较小的行业：医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，酒、饮料和精茶制造业，食品制造业，专用设备制造业，通用设备制造业等。
第三档（一因素）：化学原料及化学制品，有色金属冶炼及压延加工业，非金属矿物制品业，专用设备制造业，通用设备制造业。
从工业三大分项来看，2012-2016年以来，制造业利润占比不断提升，采矿业占比则呈下降趋势。综合细分行业企业利润和ROE两个角度，利润优势明显的行业为：医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，金属制品业。
工业企业利润角度：医药、计算机、电气机械、化学、金属制品占比和增速向好从工业企业利润同比增速来看，计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，化学原料及化学制品，电气机械及器材制造业，非金属矿物制品业韧性明显；从2010-2017年（截止11月）工业企业利润绝对额占比变化来看，专用设备制造业，医药制造业，金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，文教体育用品制造业等上升幅度较大。
因此，综合结构占比变化和增速变化两个角度，较为有潜力行业为：医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料及化学制品，电气机械及器材制造业，金属制品业等利润增速有韧性且利润占比有所上涨。
ROE角度：医药、轻工、电子、非银、农林牧渔等收益较好我们对2012-2017年申万一级行业ROE进行排序，根据其ROE变化情况归为5档：
因此，从ROE角度潜力较大的行业为：医药生物、轻工制造、电子、非银金融、农林牧渔、建筑材料、有色金属、电气设备、通信、交通运输。
综合工业企业利润和ROE两个角度，较有潜力制造业行业为：医药制造业（医药生物），计算机、通信和其他电子设备制造业（电子、通信），电气机械及器材制造业（电气设备），化学原料及化学制品制造业（轻工制造），金属制品业（有色金属）。
由于固定资产投资到计入增加值的固定资本形成存在时滞性，因此固定资产投资的变化对该行业未来增加值贡献有一定的前瞻性。制造业各行业固定资产投资绝对额占比和增速分化明显，我们筛选出占比提升较快同时行业本身增速也较快的行业，再与利润改善、库存去化较明显的行业排名取交集，筛选出其投资韧性较强的细分行业。
2013年-2017年11月，固投占比提高较快的行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业（+1.69%），电气机械及器材制造业（+0.77%），家具制造业（+0.59%），金属制品业（+0.55%），汽车制造业（+0.53%）。
占比降幅较大的行业为：化学原料及化学制品制造业（-1.72%），黑色金属冶炼及压延加工业（-1.46%），有色金属冶炼及压延加工业（-1.05%），非金属矿物制品业（-0.62%），专用设备制造业（-0.45%）。
2013年-2017年11月，占比增长前5名行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业，家具制造业，汽车制造业固定资产投资同比增速较快，远超制造业固定资产投资增速，其中计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资增速保持在23%-25%左右，家具制造业也保持在18%左右，汽车制造业在10%左右；电气机械及器材制造业固定资产投资增速仅次于汽车制造业增速；金属制品业固定资产投资增速与制造业投资增速相差不大。
占比下降前5名行业固定资产投资增速均低于制造业整体固定资产投资增速，其中，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速大都维持在负增长区间；有色金属冶炼及压延工业自2015年下半年固定资产投资增速也进入负区间；化学原料及化学制品制造业，非金属矿物制品业和专用设备制造业固定资产投资增速自2016年以来均在0上下波动。
第三，未来能否继续扩张投资的核心有二：行业利润的改善情况、行业库存去化情况，利润改善为资本开支提供可行性，库存去化则为资本开支提供必要性。
利润改善方面，我们根据2010-2017年和2015-2017年ROE变化，得出利润韧性较强的行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业，食品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业等。此外，值得注意的是，黑色系和有色系上涨源于2015年供给侧，利润增速是否有韧性有待观察。
行业库存去化方面，利润增速韧性较强的行业产成品库存同比增速已过高点。我们选取2010年以来利润增速韧性较强的行业，由下图可观察到，各行业产成品库存周期性较强，2015年末产成品库存同比增速到达低低谷，2017年年中达到高点后开始掉头下行。库存去化为资本开支提供了必要条件。
结论：从固定资产投资角度，投资有韧性的制造业行业为：计算机、通信和其他电子设备制造业，家具制造业，医药制造业，汽车制造业，电气机械及器材制造业。
我们的主要逻辑是围绕政策、制造业各分项增加值、利润、固定资产投资等几个角度进行分析，经研究发现，从这三个角度进行分析的较有潜力制造业行业大都存在交叉，因此，我们总结未来较有潜力制造业行业如下：
政策鼓励行业：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，汽车制造业，专用设备制造业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制造业。
增加值占比、增量贡献、增速角度：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，电气机械及器材制造业，金属制品业，食品制造业。
工业企业利润和ROE两个角度：医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，金属制品业。
固定资产投资占比和增速角度：计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，家具制造业，汽车制造业，电气机械及器材制造业。
值得注意的是，本文我们的主要逻辑是围绕制造业各分项工业增加值、利润、固定资产投资等几个角度进行分析，并不排除还有其他，如投资意愿、实际利率等影响因素。